啤酒行业长期潜力来自吨酒收入提升

 行业最大红利来自吨酒收入提升,未来五年复合增速有望达到3.5%

　　我国是啤酒消费大国但不是消费强国,吨酒收入及利润显著低于全球水平。我们认为在经济全球化影响下,消费品价格的洼地有望填平,啤酒行业吨酒收入提升空间显著优于食品饮料其余子行业。我们预测随着产品结构提升,14-18年吨价有望维持3.5%左右的复合增速,同时由于吨酒生产成本波动有限,吨酒盈利有望得到提升。

　　销量仍有温和增长,未来五年有望达到3%

　　我国啤酒消费增长最快的阶段已经过去,目前进入平稳发展期,但仍有空间。主要来自于人均可支配收入的增加及城镇化的推进。根据东方证券宏观策略组预测,人均可支配收入还将保持12%的速度提升,有效驱动销售,城镇化率的提高将显著推进现代商超渗透率。我们预测根据上述两点,我国未来五年销量增速有望维持在3%左右。

　　竞争格局影响行业利润,仍在持续改善

　　我国啤酒行业集中度还未到根本性拐点,但正在持续推进中。表现为cr4集中度持续提升,各品牌基地市场不断扩大,大型兼并收购接近尾声等方面。在格局根本稳定之前,我们认为行业参与者提价不易,费用率很难趋势性下降,份额争夺仍是各方主要策略。

　　投资策略与建议:在价格这一变量上,我们认为啤酒为食品饮料子行业里长期趋势最优,产品结构提升为行业竞争格局拐点前吨收入提升的最大驱动力。我们看好国产品牌中具备突出品牌力和产品力的青岛啤酒(600600,买入),以及经营稳健,改善空间较大的燕京啤酒(000729,增持)。