青岛啤酒：成长与压力共存,期待未来大发展

 　　核心观点　　1.事件

　　公布2013年度报告。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)市场占有率和高端啤酒增速共提升

　　公司全年实现啤酒销售量870万千升,同比增长10.1%,同期行业全年完成产量5,062万千升,同比增长4.6%。公司市场占有率达到17.2%,提高了1.1个百分点。听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158万千升,同比增长12.64%。营业收入282.91亿元,同比增长9.73%,吨酒价格略降。与此同时销售费用和管理费用分别增长了13.8%和23.9%,都大幅超过了收入增速。

　　中国啤酒市场增长放缓,但仍是世界上增长最快的地区之一,因此也成为国际啤酒巨头重要的竞逐之地,市场竞争仍呈激烈的态势。随着大企业市场开拓和并购力度的加大,行业集中度进一步提升,去年国内前5大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。期待着公司再次发力。

　　(二)关注股改承诺对今年的影响概率

　　公司股改承诺:制定包括股权激励在内的长期激励计划。请投资者关注进展情况,及对业绩的影响。

　　(三)明年产销量有望跨越千亿大关

　　产能迅猛扩张,全国性战略布局更趋完善。公司计划2014年产销量保持两位数增长,十二五产销量目标有望明年实现。2013年4月公司与三得利(中国)在华东市场的整合正式展开,并发挥了较好的区域协同效应,带动了产品结构的提升。年末公司签订了收购嘉禾啤酒50%股权的框架协议,并成功实现与张家口新钟楼啤酒的合作,在张家口启动新建20万千升啤酒厂项目,使公司在华北市场竞争优势进一步提升。公司在江西九江和河南洛阳新建的工厂已分别于年底竣工投产。

　　品牌价值持续提升。青岛啤酒品牌价值805亿元(去年631亿元、2011年502亿元),我们认为渠道模式是支持品牌价值及产销量持续提升的关键动力。

　　3.投资建议

　　给予公司2014/2015年eps1.61/1.88元,维持“推荐”评级,长期价值优势请参考深度报告《青岛啤酒(600600):双轮驱动战略成功提升市占率,关注12年中期毛利率打开空间》。